作家：彭文生 （彭文生系中金公司首席经济学家 中国首席经济学家论坛副理事长）

·按 语

特朗普2.0对全球经济有什么影响，其他国度尤其中国如何搪塞？一个要紧且艰巨的问题是好意思国加征关税带来的冲击。本文是彭文生2018年的一篇著述，针对特朗普1.0关税措施的分析。当今和2018年比，表里经济环境有了比较大的变化，但经济分析的框架和逻辑应该是一致的，由此对政策搪塞的含义也仍然建造，汇率贬值天然是经济自主调理的一个载体，但带来营业要求恶化，代表本色收入的耗损，对中国来讲，财政彭胀促进国内需求是宏不雅政策搪塞之说念。就当下而言，财政彭胀促进滥用需求的要紧性愈加隆起。

今天晚上咱们花点时刻商议一下中好意思营业摩擦问题。近期市集热心好意思国对中国增多关税带来的营业摩擦，致使有挂牵“营业战”的可能性。咱们回头想一想的话，“全球化”包含两个要紧的方面，即营业解放化和金熔化放化。金熔化放化在2008年好意思国次贷危急触发全球金融危急以后依然有所回调，全球界限内都在加强金融监管，尤其是巴塞尔左券三的出台，中国从客岁开首也在加强金融监管，可见金熔化放化往后回撤的表象依然发生了。而营业解放化似乎是从本年开首有所落寞，皆集体当今好意思国特朗普总统不仅对中国，也在对其他的营业伙伴增多入口关税。

咱们要从大的趋势来领路全球化这两个载体——金融和营业正在发生的变化，那么应该怎么领路，以及对咱们的影响会奈何样呢？我今天讲的题目是“势必的摩擦、不势必的淡漠”。最近许多东说念主挂牵中好意思营业摩擦对全球经济的冲击，致使有东说念主拿当今和1930年代比较。1930年代的营业战，国度之间相互攻击互加关税，被认为是导致1929年好意思国股市崩盘以后经济永劫刻堕入淡漠的要紧原因。是以当今全球会不会面对这样一个风险？我的不雅点是，摩擦难以幸免，但淡漠是可以幸免的。咱们对经济的看法不要因为营业摩擦而变得太悲不雅，当今和1930年代存在要紧死别。

好意思国保护主张昂首

最初，我想苟简追忆一下营业全球化的历史。好意思国有着营业保护的传统，历史上好意思国几任总统尤其是共和党，主张实行营业保护。早期好意思国和欧洲，尤其和英国竞争的时候，好意思国为了保护国内木讷产业现实营业保护主张。

从历史上看，1860年英国和法国订立营业协定开启双边解放营业，这个协定等于镌汰关税，同期引进“最惠国”的倡导，并自此开启了从1860-1910年的全球解放营业期间。尤其是在1860-1880年，其时英国在全球经济中最富竞争力，发奋主张解放营业，但到1880年以后，跟着英国经济上风的镌汰，营业保护的势头缓缓地就起来了。尤其一战后营业保护主张昂首，1920年代好意思国和欧洲国度开首增多营业关税。其时的布景和当今有点访佛，1920年代好意思国贫富差距很是大，和当今金熔化放化、贫富差距、资产泡沫的情况访佛，其时有些东说念主把社会分化问题怪罪于国际营业的竞争。1929年好意思国股市崩盘对经济冲击很大，1930年6月好意思国国融会过Smoot-HowleyTariff Act，该法案等于对好意思国几百种入口商品大幅增多关税，其时好意思国的关税政策主若是国会来决定的，法案通过以后，有几年时刻国际营业大幅萎缩，对经济的冲击很大。是以1934年好意思国国融会过theReciprocalTrade Agreement Act，把关税有诡计权授予总统，开启好意思国战后鼓吹解放营业的大期间。

二战后解放营业最具代表性的是1948年建造的关贸总协定（WTO前身），它最要紧的特征是多边机制，通过多边相互制约、相互镌汰关税，镌汰非关税营业壁垒，进而鼓吹营业解放化。而1995年WTO的建造，可以说是营业解放化达到了一个顶峰。营业解放化尤其是多边机制对全球经济在战后的发展作出了很大的孝敬。但营业解放化也带来一些问题，对社会的不同阶级、不同业业的影响是不一样的，有的东说念主受益多一些，有的东说念主受益少一些，有的东说念主致使是受损，是以带来一些争议。

那为什么在这个时刻点中好意思营业摩擦成为一个问题？中国对好意思国的营业顺差酿成很大的争议点？这背后天然有政事、国际环境变化的成分，但根柢原因如故反应了中好意思经济相对的变化，尤其是好意思国国内不同社会阶级的分化。这里有一个统计分析，2000-2014年间好意思国229个都市区有203个的中产阶级数目萎缩。如果以本色收入来预计的话好意思国不同阶级的中位数收入是着落的（见图1），而平均数可能高涨，这背后的原因等于贫富差距加大，这是好意思国国内的布景。特朗普的相沿者多为是白东说念主中产阶级，他们在昔日二三十年营业解放化的程度中可能嗅觉受损最大，天然这不仅是国际营业的问题，技巧跳动、金熔化放化等成分都有影响。但一般来讲，把这个职责推给番邦东说念主更为容易。

中国和好意思国占全球GDP的比重此消彼涨，就中国经济的定位来讲是种很是特殊的情形。从东说念主均GDP来讲，中国只好好意思国10%多极少，咱们如故典型的中等收入发展中国度。但同期咱们又是第二大经济体，经济限度大（见图2），导致咱们的经济限度和发展水平之间的反差。

在这个布景下咱们再来看特朗普营业保护主张的特征。第一个特征等于从多边回到双边，比如说要乞降加拿大、墨西哥再行谈判北好意思营业协定，致使恫吓WTO必须改造，不然就要退出，并且他等不足改，当今平直就双边接收措施。为什么要回到双边呢？因为回到双边，对好意思国故意。营业问题如果多边谈，他的影响力就小了，双边谈判的话好意思国事超等大国，可以逐一击破，这是好意思国特朗普的一个策略。

第二个特征等于“好意思国优先”，愚弄其超等大国的经济上风，接收刚硬致使恫吓的技能。历史上好意思国的营业保护主张无数是共和党鼓吹的，此次也一样。共和党在2016年大选之前就提议一个建议叫“边境调理税”，浅易来讲，要对税制进行改造，对入口征收关税、对出口提供补贴。也等于说与特朗普向营业伙伴征收入口关税的作念法比拟，共和党的边境调理税往前更走了一步。总体来看共和党的诉求等于要保护国内的产业。

咱们看到好意思国脉年以来的一些措施，比如说1月份对太阳能组件、洗衣机纳税，3月份对钢铁、铝成品纳税，这些并不单是针对中国。再有4月对从中国入口的500亿好意思元商品纳税（其中340亿依然落实），6月份针对欧盟汽车入口纳税，而特朗普下一步的恫吓等于针对从中国入口的2000亿好意思元商品加征10%关税。

好意思国从多边回到双边，对处治它认为的中枢问题更有上风，另外其实也不仅是针对中国。群众说计策竞争、体制竞争，中国的经济发展目下给好意思国很大的竞争压力，这个成分是有，但不完全，根柢上如故反应了共和党或者特朗普从解放营业主张往后退，回到昔日营业保护主张的状况。

具体到中国，特朗普对中国的衔恨似乎主要在以下方面。第一是中国对好意思国的营业顺差限度很是大。也有不少东说念主讲，其实问题不在于这，而是中国的竞争减少了好意思国的工作契机，比如衔恨咱们的钢铁产能构陷对其钢铁行业的负面影响。

第二是营业要求不利于好意思国，因为好意思国当今制造业的上风镌汰了，他更有上风的产业是高技术，致使是一些无形的老本，而不是有形的老本。他认为主若是因为对学问产权的付费莫得得到保险，以及被将就通过技巧来疏通中国市集。一般真谛真谛上国际营业表面讲的营业要求是指一个国度出口价钱对入口价钱的比例，比例高涨就代表营业要求就改善，因为可以用更少的出口来疏通一样的入口量，这是传统真谛真谛上的营业要求。那么当代的国际营业，触及到服务业，触及到一些无形的东西，触及到学问产权，它也有一个营业要求，出口价钱和入口价钱。好意思国认为在这些方面吃亏了，营业要求对我方不利。

第三等于国度安全问题，中国在目下在制造业的全球产业链中占有很是要紧的位置。好意思国许多生存、坐蓐的步履都对中国的产业链有依赖，是以一朝有什么冲突，会对国度安全有影响。比如中国的食粮一定要靠我方，地盘18亿亩红线弗成冲突，表面上讲国际单干可以减少国内食粮栽植，但这会带来国度安全问题。好意思国当今也有这个挂牵，在产业链上对中国的依赖越来越多，怕情况有变，而最近中兴事件也值得咱们反想国度安全问题。是以对国度安全的挂牵，可能带来对全球产业链、国际营业等问题的再行想考。

以上这几个挂牵，比如减少工作契机、营业要求不利于好意思国和国度安全问题，最终如故体当今好意思国对中国的营业逆差很大。营业争端不单是是营业逆差、顺差的问题，但最终载体如故体当今营业造反衡问题上。

是以咱们分析中好意思营业摩擦，如故要看它的载体，即营业差额的来源是什么。经济学有三个不同的视角，这些视角其实都对，但强调的侧重心不一样。第一个等于许多东说念主都熟悉的传统微不雅的视角，即营业差额就等于出口减入口。常常咱们把收支口和关税、营业壁垒、营业要求、汇率这些问题计议在一皆，是以群众很容易猜测特朗普看营业差额这个视角，他从关税着手，从营业保护壁垒着手，这是一个比较微不雅的分析框架。

在昔日四十年全球解放化强调市集的环境下，作念佛济分析的常常会从宏不雅的视角来看，即营业差额等于储蓄减国内投资。一个国度每年坐蓐几许东西，其中滥用了几许，剩下的等于储蓄，储蓄就要用来投资，如果国内的投资需求不彊，就要把这些储蓄出口到国外来消化这些储蓄，也等于说必须要有一个顺差。从这个视角来看，营业差额是一个宏不雅经济平衡的问题。好意思国有营业逆差，弗成浅易地说他的出口莫得竞争力，是好意思国通盘国度的滥用、储蓄、投资造反衡所带来的闭幕，这应该说是昔日几十年主流的不雅点。当今市集上也有一些分析，有东说念主讲看关税没用，而是好意思国的滥用和投资行径决定的，这话对分歧？这话对，但也分歧，因为这两者本色上是不同的侧面，这两者终末可能都有影响。

还有第三个视角，等于储蓄和投资视角蔓延极少，认为营业差额是对外净资产的变动，好意思国营业逆差意味着好意思国对外欠债越来越多，中国营业顺差意味着中国对外的净资产越来越多。什么成分决定一个国度的对外欠债和对外资产呢？有许多成分，比如说发展阶段不一样，发展中国度在经济发展的阶段老本请问率可能比较高，可能承诺借一些外债，而到了进展阶段，收入高了且国内投资契机少了，发展中国度、新兴市集国度投资请问率更高极少，就承诺抓有更多的国外资产。那如何来获取国外资产呢？一个国度要获取更多的国外资产，只好用商品、用顺差来疏通国外资产。那么好意思国脉身的特殊情况，好意思元算作国际储备货币，群众都要好意思元，都要用商品换，是以好意思国有逆差。其实不单是是国际储备货币这个狭义的倡导，它反应了好意思国的资产请问率总体来讲比较高，是以全宇宙的东说念主不仅承诺买好意思元资产算作流动性资产，比如买好意思国国债，也承诺买好意思国的风险资产追求高请问。是以其他国度对好意思国资产的需求不仅是因为好意思元是国际储备货币，还因为好意思国的老本市集提供了有深度、有广度、请问率相对比较高的资产。群众都去买好意思国的资产，你就要用商品去换，是以好意思国势必是逆差，这里面和其技巧跳动和改造能力计议系。

是以这三个视角都是恒等式，但是看问题的角度不一样。第一个是微不雅的，第二个是宏不雅的，第三个是金融的倡导。这三个视角告诉咱们，从不同的侧面可以匡助咱们更好地领路当今的营业摩擦、营业冲突问题。

微不雅与实体视角：热心营业要求

咱们最初从微不雅和营业的视角，等于营业差额等于出口减入口的视角来看。咱们讲为什么要有营业保护主张？基本上有两个大的逻辑，一个等于保护木讷产业，比如咱们中国汽车行业刚开首发展的时候关税比较高。这一表面是好意思国早期营业保护主张的要紧逻辑，但当今不建造了。历史上还有个表面叫最优关税论，即关税无意候是合理、故意的，看起来似乎妥协放营业表面有点招架。

那么最优关税表面是奈何来的？咱们可以看一下图3，横轴是入口的量，纵轴是入口的价钱，向下歪斜的弧线是入口需求，比如好意思国国内对入口的需求，入供词给比如说中国提供给好意思国的入口，这条弧线是往上歪斜的，这两条弧线的交叉点等于解放营业平衡点。所谓的最优关税表面，在这个解放营业点的高下征收一个关税，征收关税的闭幕使得入口的需求价钱和入口的供给价钱不一样了，酿成一个是a，一个是b，a和b的差距价钱就酿成关税交给好意思国政府了。这个关税是不是合理的呢？按照最优关税论的分析，我标①的部分等于好意思国国内滥用者给好意思国政府交的税，②的部分是他国的坐蓐商交给好意思国政府的税，体现为坐蓐商供货价钱着落了。来源平衡的价钱是解放营业的价钱，但加关税以后为了看护对好意思国一定的出口，中国的坐蓐商可能把供货价钱降下来，降到低于解放营业点的位置。

①是好意思国老匹夫交给好意思国政府的部分，好意思国政府可以通过减税或增多社会保险支拨的款式还给老匹夫。②是中国坐蓐商交给好意思国政府的部分，这等于好意思国净得的。但好意思国也要付出代价即③，叫作念毋庸的耗损，失去了国际解放营业带来的一部分滥用者剩余，中国脉来可以提供入口给好意思国老匹夫更多的选择，但当今这个选择少了，国际竞争小了，也带来效力的镌汰。按照最优关税论，如果②比③大，对好意思国来讲是故意的。

那么②和③哪个大取决于什么呢？应该是取决于这两条弧线的斜率，即商品需乞降供给的价钱弹性奈何样。假定好意思国加征关税，商品价钱进步，如果好意思国的需求不变，中国的坐蓐商就不需要镌汰价钱，悉数的成本都是好意思国滥用者承担，好意思国滥用者给好意思国政府交税，这个交税本色上里面是相互抵消的。另一方面，如果中国的供给弹性很大，即好意思国加征关税中国并不镌汰商品价钱而是转售其他国度，这种情况下好意思国也弗成赢利。对谁故意取决于入口和出口的弹性。

关税是不是故意于纳税国？需要舒服以下几个要求才可以。比如说好意思国，第一是关税必须在暖和水平，如果关税太高—a和b很是高的话，③的面积就越来越大，国际营业量的萎缩带来的“毋庸耗损”就越大，对好意思国就不利。这等于为什么咱们说营业战玉石同烬呢，因为两边攻击性加关税，突出了合理的水平，对好意思国也不利。这亦然为什么国际营业摩擦常常都有攻击，因为攻击使得对方难以赢利。回到中好意思营业摩擦问题，中国有这样大的营业顺差，并且中国的居品媲好意思国的替代性高，真确打营业战对咱们投诚是不利的。但是如果不跟对方打，不攻击对方，就很难止战，因为对方会以为有所赢利。是以这等于营业冲突的复杂性。

是以对纳税国来讲，第一个要求等于关税的水平最终弗成太高，要在暖和的水平。第二个要求是本国对入口需求的弹性大于零。也等于关税带来的滥用者价钱高涨会导致入口的需求着落，进而迫使中国的坐蓐商镌汰价钱。或者说价钱高了以后，好意思国的滥用者必须镌汰需求，给中国的坐蓐企业带来压力。第三个要求是入供词给的弹性不是无限大。中国的坐蓐企业被动镌汰价钱以后，价钱对出口量的影响不是很大，如果中国企业可以在其他场所把居品卖掉，对咱们也就莫得影响了。

把后两者加起来，意味着关税对好意思国故意的一个势必体现是，等于好意思国营业要求改善，入口商品的价钱相干于出口价钱着落。是以咱们需要仔细想想好意思国加关税的逻辑是什么，好意思国认为中国的学问产权保护力度不够、通过市集换技巧等问题，不利于其营业要求，奈何办呢？就通过加关税镌汰从中国入口商品的价钱，进而改善自身的营业要求。等于说，按照好意思方的逻辑，好意思国在高技巧步履营业要求受到的耗损，要通过制造业或者一般商品的关税把它补回来，这是从微不雅的营业角度来领路它的逻辑。

那么营业要求的改善，入口需乞降供给的弹性，最终取决于什么呢？其实如故取决于商品的可替代性。商品如果很容易找到替代品的话，咱们的坐蓐企业就莫得议价的能力。营业战对两边都不利，但并不是同等的不利，谁的商品可替代性大些谁就处在不利位置。是以营业战天然玉石同烬，但真要打起来，咱们中国受损更大，因为好意思国出口给咱们的东西是难以替代的，包括大豆都是难以替代的，不要轻篾农业，地盘的供应是有限的，更不要说好意思国的高技术。总体来讲，咱们提供给好意思国的商品可替代性比较大，营业摩擦、关税的相互攻击对咱们更为不利。

谈到中好意思营业的时候，好意思国对华的一些具体商品营业逆差很大，比如电脑、电子居品、电器斥地等等这些跟科技计议系的商品（见图4和图5）。好意思国对咱们的依赖很大，似乎像单边营业，但背后其实是跟全球产业链计议系的。在中国拼装的苹果手机出口到好意思国，背后这些组件则是来自于其他国度致使好意思国自身。这又带来一个很复杂的问题，好意思国对中国的营业逆差并莫得那么多，中好意思营业摩擦本色上是好意思国和中国以及其他新兴市集国度，尤其是东亚的营业伙伴之间的矛盾，只不外最终商品出口到好意思国事以中国出口的款式来体现的，这是一个全球产业链专科单干的闭幕。

当今全球单干越来越细化，公道是进步了效力，但在有些东说念主看来不好的场所等于相互之间依存度越来越高了。

这亦然本次营业摩擦对全球经济冲击的一个要紧方面。

昔日传统的领路，中国和好意思国打营业战，中国对好意思国的出口减少可能其他国度受益，但当今来看问题莫得那么浅易，因为其他国度对好意思国的出口底本就包含在中国对好意思国的出口里面。

此次中好意思营业摩擦是带有全球性的，尤其是中国产业链链条上的国度是会受损的，这并不是两个国度自己的问题。

1930

年代好意思国国融会过法案加税，是针对欧洲许多国度加税的，访佛全面的营业战，假定好意思国以后就限制在和中国的营业摩擦里，是不是和三十年代比拟影响界限就小了？

其实不一定，因为全球产业链带来的相互依存影响，使得营业冲突如果恶化，对全球应该都不是功德情。

下图咱们对好意思国纳税对中国出口和经济增长平直影响的估算（见图6和图7），如果不酌量第二轮营业攻击仅酌量对500亿、2000亿好意思元商品的纳税，总体影响如故比较暖和的。天然许多东说念主讲了要道还要看迤逦的影响，比如两边若相互攻击、相互加码，可能带来异日营商环境浩大的不笃定性，进而对企业的投资行径和异日的发展规划产生很大的负面冲击。这个冲击可能比平直的比如说好意思国给中国加10%关税影响要大。10%的关税投诚有影响，但咱们的经济里面自身就有诬陷的成分，并不会因为加了10%的关税就垮下来，要道是弗成相互加码。

刚才讲了暖和的关税对纳税国事故意的，尤其是纳税国的居品有上风、可替代性低的情形。但为什么今天中好意思营业摩擦，险些悉数的经济学家都反对呢？我刚才讲的最优关税论是表面上的倡导，本色上很难作念到。为什么呢？第一个原因，营业伙伴攻击是玉石同烬，并且攻击导致的关税水平高涨后负面影响会越来越大。第二个原因，表面上讲暖和水平的关税是故意的，即使对方不攻击，是不是就意味着征关税是好的呢？也不是，因为关税这个东西触及到经济结构，触及到不同业业的利益，许多时候不是一个经济成本和效益分析的问题，是一个利益集团的博弈，是以常常就会导致利益集团的游说，就使得关税水平突出了最优的暖和水平。这可能对单个企业或行业故意，对通盘经济是不利的。第三个，关税具有很昭着的引咎自责特征，我刚才讲的②大于③，②是其他国度的坐蓐企业给纳税邦交的税，这个不适应帕累托最优原则，是以主流经济学都是反对关税，主张解放营业的。这是从微不雅的角度来看。

宏不雅与金融视角：热心汇率

底下我想从宏不雅和金融的角度看营业摩擦的问题。我最初讲一个要紧表面叫作念Lerner Symmetry Theorem——关税的对称假说，好意思国经济学家Lerner于1936年发表的一篇著述。从功能上来讲，对入口纳税等同于对本国的出口纳税，也等于说好意思国当今对中国的商品纳税，效力等同于对好意思国的出口纳税。乍听起来好像分歧，但仔细想想是有兴致的。为什么？好意思国征收入口关税之后，入口商品价钱高涨，入口需求就着落了，进而营业伙伴收入减低，对好意思国的入口需求着落，好意思国的出口也就少了。是以对称表面要紧的论断是什么呢？增多关税并弗成改变营业差额。但营业平衡不变，不代表营业要求不改善，营业要求是可以改善的，改善的要求必须是入口的需求弹性大于出口的需求弹性，这跟市集的把持性、居品的可替代性计议系。

那么营业要求改善，它势必的闭幕等于纳税国的货币增值，因为出口价钱相干于入口价钱高涨，可以用更少的出口疏通更多的入口。这种情况下，要达到营业平衡的话，势必纳税国的货币要增值抵消营业要求改善的影响。是以说对称假说意味着征收关税对好意思国的营业平衡是莫得影响的，但好意思元是要增值的。咱们可以从宏不雅角度再仔细地分析一下，我这里用Mundell-Flemming绽开经济模子分析。

在固定汇率制下，东说念主民币对好意思元汇率不变的情况下，入口价钱高涨，好意思国老匹夫发现来自中国的入口商品价钱高涨了，他会把需求转机到其它的商品，包括好意思国国内坐蓐的商品上。是以需求转向国内商品，再重复一个乘数效应（国内坐蓐替代品的企业受益，进而利润增多，工东说念主工资可以进步，并进一步增多滥用需求），导致的闭幕等于好意思国的产出本色上是可以增多的，群众看到加关税不一定带来国内的增长要着落，它可能会带来总需求着落，但是总需求是散播在国内产出和国外入口这两个方面。咱们当今说的加关税是镌汰了国外的入口，但不一定镌汰了国内的产出。是以弗成浅易的说好意思国政府加关税，好意思国经济就一定不好了，它有一个需求转机的影响。这是从实体经济来看。从货币来看，入口价钱高涨，需求转向国内商品，营业顺差改善，在固定汇率制下，营业顺差改善常常带来货币供给增多，是通胀的影响。天然它对营业伙伴是不好的，等于是把营业伙伴，比如底本对中国商品的入口需求转机到好意思国国内了，是以对中国来讲等于一个通缩的影响。在固定汇率制下，对好意思国经济增长是故意的，对中国天然是不利的，对中国经济增长是一个下行致使是有通缩的压力。

在浮动汇率制下，入口价钱高涨使得需求转向国内商品，营业要求改善、顺差高涨的闭幕是好意思元要增值，好意思元增值导致需求记忆到入口商品，好意思元增值，东说念主民币贬值，中国商品的价钱又回到有诱导力的水平了，导致的闭幕等于好意思国的GDP不变，营业差额也不变，但是好意思元增值。

也等于说加征关税对宏不雅经济的影响，与汇率轨制有很大关连。固定汇率制下，好意思国加关税对好意思国的经济增长是好的，对中国的经济增长是不利的。但如果是在浮动汇率制下，这两国可能都不受影响，但好意思元对东说念主民币要增值。这是从总量来分析。

那么，结构性的影响是什么呢？好意思国加关税，最初受益的是好意思国政府，因为征收了关税。其次受益的等于入口替代居品的坐蓐者，好意思国国内或者是其他场所的，其实最终如故体现为好意思国国内的。那么受损的是谁呢？好意思国滥用者，但此处要打一个问号，要看什么样的汇率变化，如果好意思元增值的话，好意思国滥用者面对的价钱也不会高涨。一个流行的不雅点说好意思国加关税，好意思国滥用者会受损，不一定，要看好意思元汇率怎么变化，如果好意思元增值，好意思国滥用品的价钱就不会高涨。还有好意思国的出口商品坐蓐企业也会受损，对入口纳税本色上等于对出口纳税，这是从好意思国的角度来讲的对宏不雅经济的影响，最要道的等于汇率轨制和汇率的变化。

这就触及到好意思元的汇率问题和好意思国的营业差额相对中期的一个不雅点。我刚才提到从宏不雅经济平衡来讲，营业差额是储蓄和投资之差，如果关税不影响好意思国的储蓄率和投资率的话，那么势必意味着好意思元增值，抵消营业要求改善的影响，使得好意思国的营业差额不变。这就带来一些问题，到底什么成分决定了好意思国的储蓄率和投资率？最近我在青岛进入中国钞票论坛，本日早上格林斯潘从好意思国视频讲中好意思营业摩擦的影响发了一个图，他认为加关税没用，不会镌汰好意思国的营业逆差，原因是什么呢？他认为好意思国的营业逆差和好意思国的社会福利支拨计议系，好意思国在昔日几十年社会福利支拨越来越多，跟着好意思国社会福利支拨增多，好意思国私东说念主部门的储蓄率着落，是以他的营业逆差就增多了（见图8）。

为什么好意思国私东说念主部门的储蓄率会受社会福利支拨的影响呢？等于政府给低收入阶级的社会保险相沿和福利支拨，钱给到低收入阶级之后，他们的滥用倾向高，是以平均来讲，资源没变，但通盘社会的滥用多了，是以营业逆差就多了。这是和好意思国政府财政的二次分派计议系的，图9体现好意思国住户的可把持收入和市集分派收入的死别。我不太认可格林斯潘的这个不雅点，将营业逆差归责于对穷东说念主的匡助是有问题的，还有其它方面的原因。比如说好意思国度庭钞票的增多镌汰了私东说念主储蓄，咱们为什么要储蓄？储蓄是为了积聚资产，如果我的资产价值高涨了，就没那么大能源增多储蓄。假如说你买的股票片刻翻了一倍，钞票大幅增多，你来日可能就买一辆新车，你的滥用行径就发生了变化。

群众看好意思国度庭部门的净资产和储蓄，险些完全是相互抵消的关连（见图10），不是好意思国东说念主不睬性，而是他们的钞票增多。他们的钞票为什么增多？等于营业差额的第三个视角，营业差额等于对外净资产。因为群众都来买好意思国的资产，好意思国资产的估值就比较高，当地东说念主的钞票就会天然则然增多。好意思国的钞票是因为好意思元的储备货币地位、高技术以及有深度和广度的老本市集带来的。是以它会体现为好意思国的对外欠债增多，但老匹夫私东说念主部门的净资产是增多的，好意思国的对外欠债许多主若是好意思国政府的财政赤字，好意思国国债许多是番邦东说念主抓有的（见图11）。

那么关税对中国有什么影响？第一步运行的影响，出口会着落。底本是出口到好意思国的，当今出口到好意思国的少了，国内的供给就多了，进而国内价钱就有下行的压力。有东说念主说，咱们弗成出口到好意思国可以出口到其他国度，但这改变不了基本的情形。咱们当今不是固定汇率制，但咱们如故可以区分两种情形，一种是汇率纯真性不够，也等于说贬值幅度较小，在这种情况下，咱们面对的问题等于总需求着落，经济增长有下行致使通缩压力，营业要求恶化。但如果汇率有足够的纯真性，汇率贬值省略抵消好意思国关税增多对咱们出口商品价钱的压力，则总需求不变，经济增长不变，营业差额不变，但咱们的营业要求亦然恶化的，等于出口相干于入口的价钱着落。这是总量的影响。

加征关税对结构也有影响。中国的受损者是企业，尤其是出口企业，天然这是在汇率不贬值的情况下，如果汇率贬值这个影响就会被抵消。还有一个受损的是好意思元债务东说念主，如果东说念主民币对好意思元贬值，其债务偿还职守就高了。那么中国有莫得受益者呢？其实有可能是有受益者的，中国的受益者是滥用者，国内的商品价钱可能会下来。

刚才我也提到汇率的成分，假定东说念主民币有足够的纯真性，那10%的好意思国关税的影响，差未几东说念主民币也要贬10%，本色上昔日几个月东说念主民币依然贬了快要10%，依然提前贬了。贬值从营业渠说念来讲是好的，省略抵消好意思国关税增多的影响，但从金融渠说念来讲有紧缩信用的作用，这可能是营业摩擦带来的金融渠说念的影响。中国和日本不一样，日本的非政府部门有许多好意思元资产，而中国的非政府部门即企业部门多领有好意思元债，这些企业尤其是一些房企昔日两三年致使更永劫刻借了许多好意思元债，当今如果汇率贬值的话，那他们的偿债职守就增多了，偿债职守增多意味着净资产着落，信用要求恶化，进而信用紧缩（见图12）。

也等于说咱们可能在去杠杆紧信用这个大环境下，多了来自外部的紧信用的影响，但这不一建都是赖事情。假定咱们经济还可以，外债带来的信用紧缩对去杠杆是功德情，但如果里面信用要求依然很紧了，这时候再加个外部冲击，那这个影响可能不是好的了。我个东说念主认为，总体来讲不是赖事情。因为昔日这几年，主若是国企和房企是主要的好意思元债务东说念主，这个信用紧一紧，对国企降杠杆、对防控房地产的风险是有匡助的。另一方面，前边提到，中好意思之间营业摩擦不是两国的，是好意思国和以中国为代表的其他营业伙伴之间的，再加上好意思元的国际货币地位，好意思元对东说念主民币的增值可能会对新兴市集带来一些冲击（见图13），天然这要看异日通盘营业摩擦演变的旅途。

搪塞之策

终末讲极少搪塞之策的想考，在刚才讲的布景下中国可能怎么来搪塞。图14是1930年代国际营业大萎缩时期金德伯尔格画的一个图，国际营业从1930年到1931、1932、1933年大幅度萎缩，呈螺旋式着落。自后好多东说念主总结为什么战后走向多边的营业机制，走向国际营业的解放化，等于因为吸取1930年代的资历，营业国相互攻击导致国际营业崩溃，进而对经济带来很大的冲击。是以当今的问题是，会不会发生一样的事情？我看当今也有东说念主把现时和1930年代比较，我认为不会，为什么不会呢？因为当今的轨制环境和1930年代依然很是不一样了，群众都知说念宏不雅政策是凯恩斯1936年在战后才渐渐熟识的，1930年代西方国度并莫得宏不雅政策，当今咱们有财政货币政策来褂讪经济。

1930年是金本位，是固定汇率制，固定汇率制的含义是如果被纳税国不攻击的话，对纳税国事故意的，经济增长是好的，被纳税国事通缩的影响，经济增长是不好的。是以在固定汇率制下，是真确引咎自责的转嫁。也可以说1930年代西方国度汇率是固定的金本位，金本位固定汇率制天然莫得货币政策了，也莫得财政政策，是以关税成为那些国度试图褂讪国内经济的政策器用。是以1929年股市崩盘以后，经济更不好了，想办法奈何褂讪，其中一个办法等于加关税。

自后有许多研究经济历史的，1930年代的大淡漠，到底和1930年的营业保护有多大关连？有两派不雅点，大部分东说念主认为关连不大，为什么关连不大呢？其实1930年代终末导致国际营业大幅萎缩是金本位的崩溃和全球融资体系的崩溃。在固定汇率制下，纳税国的增长会高涨，它的营业顺差也高涨，金本位下黄金都流到好意思国去了。其时1930年代相互加关税，天然都受损，但总体来讲好意思国受损小极少，黄金都流向好意思国。金本位底本是一个货币的锚，片刻崩溃了，导致全球的通盘融资体系一下子失控了，是以国际营业大幅下滑。2008年全球金融危急的时候，国际营业亦然大幅萎缩，为什么？那时候并莫得营业战，是因为全球的金融危急导致营业融资大坍塌。是以1930年代大淡漠和营业战有没计议系？计议系，但和其时的货币轨制有更大的关连，其时金本位轨制的崩溃导致营业融资袪除，进而全球营业大幅萎缩。当今依然不一样了，浮动汇率制下好意思元可以增值，如果营业保护对好意思国故意的，其他国度可以通过对好意思元的贬值来抵销或者部分抵消好意思国加关税的影响。除了汇率轨制外，还有财政政策可以用来褂讪国内经济。是以天塌不下来，弗成浅易的和1930年代比较，通盘轨制环境依然不一样了。

从咱们的搪塞来讲，咱们可以想考营业摩擦影响中国的三个维度，应不应该攻击。第一个维度，短期的宏不雅经济褂讪，我的不雅点是攻击和不攻击死别不大。为什么说死别不大呢？因为咱们有财政货币政策来褂讪短期的宏不雅经济，不会出大问题的。天然你会说，会不会影响国内其它方面的改造或者其它方面的调理，比如咱们当今紧信用，当今是不是要缩小？其实不一定，咱们可以通过财政政策来表露褂讪经济的作用，这是第一个维度，看它短期宏不雅经济的影响，咱们都有宏不雅政策器用，通过货币政策，尤其通过财政政策褂讪经济。

第二个维度，营业要求。无意候营业量越小，咱们的营业要求越改善，反而对咱们是越故意的，不是说出口越多越好，咱们如果省略用更少的出口疏通更多的入口，对咱们是故意的。此次好意思国对咱们衔恨等于营业要求的问题，试图通过加关税改善它的营业要求，从这个真谛真谛来讲，中期来讲，咱们的营业要求恶化，这个可能是难以幸免的。咱们不攻击，他加了关税，咱们营业要求恶化，咱们攻击，计算营业要求总体亦然恶化的，原因等于咱们商品的可替代性比较高，好意思国商品的可替代性相对比较低。是以咱们要作念好营业要求恶化的想想准备。奈何来搪塞营业要求恶化？如故要让你的居品具有不可替代性，让你的居品有各异性，这需要进步效力。

终末一个维度，等于咱们要进步资源成立的效力。奈何进步资源成立的效力？咱们要参与国际市集的竞争。从这个真谛真谛来讲，攻击、营业战对咱们统统是不利的。这个宇宙上，我看从市集竞争的角度来看，大型经济体里好意思国的市集竞争程度是最高的，是以说好意思国的资源成立效力可能是最高的，是以咱们参与好意思国市集的竞争，对咱们进步效力和质地，镌汰成本，是有匡助的。也等于说看护中好意思之间的经济营业关连，对咱们来讲不是一个短期的问题，短期其实是可以靠货币、财政政策来搪塞的，最主若是永远资源成立的问题，尤其是酌量到国内结构诬陷，尤其是房地产泡沫问题。是以从永久的资源成立效力来讲，咱们就不应该攻击，咱们应该看护一个相对褂讪的对好意思的经贸关连。

终末谈极少搪塞的想考吧。总体来讲，宏不雅经济应该看护“紧信用、松货币、宽财政”的组合。不要以为营业战对经济冲击会很大，天塌不下来。短期内可以通过东说念主民币汇率贬值来对冲好意思国的关税。天然也有一个问题，贬值对咱们不一定是好的，贬值还有一个金融渠说念，起到紧缩信用的影响，紧缩信用是不是紧至极了？其实咱们也可以不靠汇率贬值，咱们还有其它的办法，可以通过财政彭胀来增多里面需求，这样的话，就不会带来汇率贬值压力。本色上从关税来讲，它带来了咱们汇率的压力，但咱们可以通过减税来抵消它的影响，比如镌汰国内流转税，它的功能本色上可以替代汇率贬值的，给企业减负，尤其是给中国的滥用者减负。需要强调的是，咱们的税收结构是以流转税为主，本色是抵滥用纳税，在咱们国度，镌汰流转税，对促进滥用的作用是有立竿见影的效力的。