还铭记“黄地盘、黑地盘，种地就用史丹利。”这句无人不晓的告白语吗？

这是在说复合肥巨头史丹利。在基础化工板块，农化一直是具备发展后劲的行业，尤其是在化肥制造领域。

纵不雅中国的化肥市集，有分娩量、耗尽量双高的特质。在分娩端，依托丰富的氮、磷、钾资源，中国事各人进犯的化肥分娩地，在华北、华中庸西部地区，都坐落有区域性分娩中心。在耗尽端，中国更是全世界最大的化肥耗尽国之一，市集体量庞杂。

近期行业又迎来了政策的保险利好。9月末，国度发展改革委、财政部印发了《国度化肥买卖储备惩办见识》，激励投资市集热心。据《证券时报》，下一步国度发改委将会同干系方面落实《见识》，捏紧下达新一轮国度化肥买卖储备任务，作念好储备监督惩办。与此同期，要强化政策设施衔尾协作，促进化肥市集供需均衡、价钱基本瓦解。

当下的中国化肥市集，也正处于历史性的升沉点。国内化肥用量连年来保持瓦解下行趋势，低效产能束缚出清。大浪淘沙中，市集份额束缚向头部厂商集结。洗牌事后，后劲无穷的中国化肥市麇集跑出新的各人巨头吗？

复合肥崛起成行业趋势

值得谨防的是，《国度化肥买卖储备惩办见识》提到的买卖储备任务，对象便是氮磷及复合肥。

复合肥的崛起，亦然连年来的行业趋势。

在绿色农业发展的条款下，减少化肥使用量、提高化肥应用率成为势必主义。据《中国农业绿色发展通告2023》，世界农用化肥施用总量如故相连七年保持下落。

市集规模减轻在这里并不是一件赖事，致使还能带来双厚利好。

第一厚利好，相较于单质肥，科技含量更高的复合肥加快成为新主流。数据显示，国内化肥施用总量固然从2015年的6022.6万吨下落到了2023年的5021.7万吨，缩水了16.6%，但复合肥的施用量却从2175.7万吨逆势增长到了2368.7万吨，增幅近9%。另一项进犯目的“复合化率”从2015年的36.13%权贵增多到了2022年的46.63%。

第二厚利好，是这么的行业收缩成心于提高行业集结度。据国海证券发表于7月5日的研报分析，2024年化肥原材料的价钱波动剧烈，尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价钱暴涨暴跌。这令部分原料都备依赖采购的复合肥行业中小企业在顺价及销售遭遇冲击，进而退出市集。

马太效应加重，具备成本、品牌力、市集渠谈设备等多重上风的龙头企业，有望得到更多的市集份额，带动复合肥行业集结度擢升。

但通常辞谢冷落的是，2024年内化肥价钱承压，库存和多余问题显现。行业垂类媒体中肥网分析，10月初复合肥价钱如故较秋季初期有所回落，卑劣需求岑岭迟迟未至，卑劣备货讷言敏行，秋季复合肥市集的购销情况要进一步密切不雅察。

权衡畴前，几大复合肥龙头企业均已完成了在世界范围内的分娩基地布局，还把业务触角伸进取游布局磷肥、氮肥产业链，意图酿成一体化上风。联结品牌、渠谈与时期劳动积淀的先发势能，有望在畴前的竞争中进一步擢升市占率。

三家龙头事迹分化

按照复合肥销量名次，咫尺A股上市的头部复合肥分娩厂商有三家——新洋丰（ 000902.SZ ）、云图控股（ 002539.SZ ）和史丹利（ 002588.SZ ）。

2024年中事迹显示，三家龙头的事迹进展出现分化。

新洋丰在上半年已毕营、利双增，营业收入84.19亿元，同比增长了4.59%；已毕包摄于上市公司股东的净利润7.38亿元，同比也录得6.93%的增长。销售毛利率、销售净利率也均已毕进取攀升。国海证券发表于8月9日的研报指出，新洋丰上半年磷复肥销售无间隆重增长。尽头是新式肥销量增长和占比擢升，既能带动公司事迹，还为公司缔造了“新式肥料行业领跑者”形象。

云图控股上半年则“增收不增利”，已毕营业收入110.1亿元，同比增长2%；归母净利润4.5亿元，同比下滑11%。国信证券发表于8月30日的研报分析，公司上半年营收增长主要来自复合肥销量擢升，其中常复兴合肥、新式复合肥及磷肥的销售收入差异同比增多28%、5%。之是以出现“增收不增利”，是因为联碱及黄磷毛利率削薄，连累了事迹。

不外好在单看二季度，云图控股开脱了利润下滑。当季公司营收60.5亿元，同比增长19%，环比增幅达到了22%；归母净利润录得2.4亿元，同比大幅增长53%，环比也有13%的擢升。

史丹利固然在三家公司里营收体量最小，但利润增长亮眼。2024年上半年，公司已毕营业收入56.72亿元，同比增长9.04%；已毕包摄于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比大幅度增长27.98%。尤其是二季度单季，营收30.44亿元，同比增长41.51%；已毕归母净利润2.72亿元，同比增幅高达47.40%。

史丹利的事迹法宝或在于复合肥的高速增长。据国海证券发表于8月20日的研报分析，上半年公司硫基复合肥、氯基复合肥、新式肥料及磷肥营收差异同比增长11.61%、11.22%、9.66%。

上述研报对史丹利的产、供、销高效协同赐与了尽头正面的评价。二季度单季，史丹利毛利同环比均已毕大幅增长，是因为公司通过及时研判原料价钱变动趋势、生动诊治分娩盘算。与此同期，大要动态诊治原料库存，无间聚焦营销中枢要道点，还大要深切与经销商的信任关系。这么无间束缚地擢升磋商惩办水平，也便是提高了磋商成果。

加大高卑劣一体化插足

复合肥的分娩比单质肥更依赖原材料。因此，为了谋求更瓦解的供应保险、对冲原材料价钱波动的影响，多家上市公司正把投资的触角蔓延至产业链高卑劣。

总财富破损200亿元的云图控股在2024年中报中先容，咫尺公司产业链一体化布局初具规模，如故建成了除尿素除外的氮肥、磷肥好意思满产业链。出于“联结资源，联结市集”研究，在湖北、四川、河南、山东、新疆、辽宁、黑龙江等地成就了多个分娩基地。

上述国信证券研报热心到这么的一体化布局，指出公司擢升氮肥、磷肥自供智商，大要进一步大开复合肥盈利空间。在原材料自供方面，该机构热心到云图控股全力推动湖北应城基地合成氨名目设备进展，权衡名目建成将弥补氮肥原料缺口，提高自给智商。

新洋丰的财富规模在2024年中达到了174.57亿元。在中报里，公司亦在最显要的开篇强调了其一体化策略布局，指出咫尺公司如故酿成复合肥、磷肥等多重家具的研发、分娩和销售。

上述国海证券研报分析，凭借复合肥业务刚劲且瓦解的现款流入，新洋丰近几年加大了成本开支。公司以收购、设备等多面孔增多在高卑劣的布局，在建名目有序推动，为畴前发展埋下利润增长点。

史丹利也有超百亿元的财富规模，中报里固然莫得告成说起一体化，但也详备分析了上半年原材料价钱走低对公司事迹的影响。上述国海证券研报指出，史丹利“南北磷化工”推动，黎河肥业的新建扩建名目上半年进入产能爬坡阶段，畴前有望粉饰东北、华夏市集，显示公司在朔方地区对磷肥原料供给，并填补朔方市集喷浆硫基复合肥家具空缺。

辞谢冷落的是，加大一体化插足，也对上述复合肥龙头企业的现款流量表产生扰动。

比如，响应公司在固定财富、无形财富和其他长久财富上的投资情况的“投资举止产生的现款流量”一项，三家公司连年来近乎全为连年流出现象。2024年中报显示，云图控股、新洋丰和史丹利在此名目差异录得-8.25亿元、+1.17亿元和-5.37亿元。

再比如，汇总到“现款及现款等价物的净增多额”，上述三家公司在这次中报差异录得+3.83亿元、+12.10亿元和-2.64亿元，在此前的2023年年报差异录得-12.77亿元、-0.84亿元和-21.20亿元，响应出那时公司的短期偿债智商和支付智商面对一定挑战。

一手化肥、一手新能源

连年来，磷化工上风带给传统农化企业“跨界”新能源的可能性，复合肥龙头公司也纷纷开启“一手化肥、一手新能源”。

在这次年中公告中，云图控股侧重于诊治家具结构和磋商策略，在新能源产业缓助等方面进一步加大投资，意欲推动公司磷化工业务向精采化、高端化、高值化主义发展。

新洋丰以合成氨技改名目为抓手，把抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的维持性名目。这次中报先容，名目达产后，公司已毕了湖北二个磷肥分娩基地的合成氨自供。新洋丰还成立了筹商院，其中就下设新能源新材料筹商所。

史丹利露馅，上半年松滋新材料公司新能源材料先行者体磷酸铁过甚配套名目的设备职责有序推动。

固然都在积极抢抓机遇，但收益也总与风险并存。2024年以来，新能源汽车“价钱战”愈发浓烈，能源电板行业高卑劣利润空间备受挤压。复合肥企业“两手都抓”的布局值得期待，但能否“两手都硬”、让新能源领域的布局实在拉动事迹的增长，仍待后续不雅察。

“走出去”亦然另一条路。举例云图控股以东南亚为最先，正在深度布局国外市集，在马来西亚设备分娩基地，并在更多地区自建营销收罗。颇具挑战的是，如何显示不同泥土、不同作物、不同滋长久的养分需求，在当地提供有竞争力的家具，是出海扎根的要道。

放眼各人，固然中国化肥是个庞杂的市集，但龙头市值仍远不足国外同类企业。比如加拿大Nutrien（ NYSE:NTR ）、好意思国CF工业控股（ CF实业，NYSE:CF ），两家上市公司的市值折合东谈主民币均超千亿元，而云图控股、新洋丰、史丹利三家的市值均在百亿元量级。

一方面迎来政策机遇，另一方面自己也积极把抓发展契机，中国化肥企业里，能否也跑出世界级的巨头？这是一件值得期待的事情。

作家：Han，36氪经授权发布。