来源：广发证券照管

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REPORT HIGHLIGHTS

照管精选

非银：“偿二代”过渡期延迟，缓解偿付能力压力

12月20日，国度金融监督解决总局出台《对于延迟保障公司偿付能力监管执法（Ⅱ）实施过渡期关系事项的见告》，将原定24年底收尾的偿付能力监管执法（Ⅱ）过渡期延迟至25年底，对于因新旧执法切换对偿付能力实足率影响较大的保障公司，可于2025年1月15日前与监管疏导过渡期政策，另外对于原已享受过渡期政策的单家保障公司，25年过渡期政策原则上不得优于原过渡期临了一年享受的政策。

来源，过渡期延迟有助于缓解部分保障公司偿付能力压力，实现执法的稳重切换。斟酌到长端利率的大幅下行以及商场波动会对东谈主身险公司的偿付能力产生压力，过渡期延迟有助于缓解部分公司压力。

其次，偿付能力承压的保障公司展望将通过加速发债节律补足成本。展望核心偿付能力存在压力的东谈主身险公司将通过加速发债补足核心成本，且新保障国十条提倡“加多债务性成本补充器用”，有望进一步拓宽保障公司的债权增资渠谈，进一步缓解偿付能力压力。

临了，在改日中短期内长端利率核心下行压力较大的布景下，且改日若与新准则挂钩的布景下，净金钱波动将彰着种植，期待偿付能力执法的进一步优化，缓解保障资金入市的掣肘，而较为踏实的高股息以及长股投等权柄金钱有望在利率核心下移布景下提振投资收益率。

风险提醒：长端利率下行，权柄商场波动，政策变化不足预期。

选自诠释：《保障行业：“偿二代”过渡期延迟，缓解偿付能力压力》2024年12月22日；作家：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001

银行：关心基本面分化，复苏弹性可期

信贷需求，924新政后零卖需求角落回暖，按揭投放量加多，提前还款量减少，对公需求变化仍有待不雅察。信贷权术，多半展望来岁信贷增量与本年基本持平，部分股份行及东部区域行信贷权术较本年愈加积极。

入款活化，大型结算型银行广泛反馈按期化趋势有所缓解，区域型银行入款活化情况有所分化，部分区域行由于财政入款占相比高，入款活期化发扬并不彰着。息差，来岁息差收窄压力仍将继续，部分国股行反馈来岁息差压力大于本年，多半东部区域行展望来岁降幅较本年收窄。

同行欠债，多半国有行暗意同行活期入款范围较大，同行欠债成本改善可能更为彰着；部分股份行及区域型银行则反馈同行活期占比不高，改善幅度展望不大。金融商场，多半反馈来岁金市投资收益同比有压力，更试验抓波段的能力。中收，多半展望来岁中收增速可能回正。

金钱质地，多半暗意零卖端的风险涌现或继续，来岁积极财政政策落地后，零卖风险可能改善。财政部注资，仍处于照管疏导阶段，笔据成本实足情况判断，邮储银行和交通银行补充成本需求更强。

分成率，多半银行展望分成比例持平；个别银行暗意分成率有种植的可能性，主要取决于信贷投放、存量核销需求以及同行分成水平。

风险提醒：（1）经济发扬不足预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不足预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自诠释：《银行投资不雅察20241222：关心基本面分化，复苏弹性可期》2024年12月22日；作家：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004

贪图机：主题趋势轮动抢跑布景下的更多遴荐所在

诓骗端的主题在夙昔一周受豆包居品生态发布的影响引颈了行业发扬，带动从企业诓骗到消耗终局轮动，乃至于回到算力。生成式AI诓骗的主要不雅点： ①既有居品格局的改善升级；②股价变化远超买卖杀青的可能性和可行性预期；③流动性溢出是股价发扬的主要合感性基础。因此，在商场情谊和流动性变化基础之上连接关心AI联系细分范围主题轮动以外，咱们提供更多保举想路。

刻下时点主要保举个股共同点：①竣工或相对估值较低；②角落变化改善细目性较强；③从时代周期看，预期差变化或者在一个季度内发酵或发生，也即是2025年Q1。

建议关心细分范围基本面改善和产业主题趋势加持：与2024年AI算力在绝大部分时代独步天下不同，行业有更多范围在2025年会有基本面改善和产业主题趋势加持。另有多个范围有细目性较强的机会，仅仅刻下股价需要一定程度消化或者影响身分较多或有更多波动。建议积极关心。（1）以大师部门为对象的信创部分：产业有变化，持仓处低位，后续有催化。（2）智能汽车：政策催化与产业迭代有望共振。从政策来看，积极发展智驾产业趋势明确，2025年无东谈主驾驶立法有望获取积极进展。

风险提醒：短期行业估值偏高，比如技巧门槛和工业模范条目决定了企业端的AI+不行能在短时代实现指数级的买卖杀青爆发；出海所在仍受国际尤其好意思国政策环境影响，传统敬爱敬爱的信创开支节律和财力尚未有大范围启动迹象；风险偏好和流动性波动风险。

选自诠释：《贪图机行业：主题趋势轮动抢跑布景下的更多遴荐所在》2024年12月22日；作家：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001

机械：经过工业斥地：周期筑底尾声，优质龙头的三大新机遇

经过工业涵盖化工、钢铁、石油等范围，以复杂工艺经过和高度定制化斥地为核心，同期具有成本与技巧密集的特色。

化工行业为典型的经过工业并具有显贵的周期性，其波动影响联系斥地企业的事迹和布局。在刻下的布景下，斥地企业濒临结构性增长机遇，通过将认识聚焦在国际商场、新疆煤化工产业和“斥地+运营”模式，实现风险散布与各别化竞争上风，为下一个行业上行周期作念好布局准备。

新疆凭借丰富的煤炭资源和政策解救，成为天下煤化工投资要点区域。斥地采购占煤化工名堂投资的55%，为联系企业带来商场拓展和技巧升级机遇，新疆煤化工的崛起为行业带来了新的增漫空间与竞争上风。

经过工业联系公司与化工行业周期高度关联，出海+“斥地+运营”的趋势使联系斥地公司改日空间可期。跟着国内商场趋于饱和，国际推广成为新增长点，通过技巧改革、种植居品性量和拓展劳动网罗，中国斥地企业在国际商场竞争力不休增强。此外，斥地公司加速从居品供应商向抽象劳动提供商转型，拓展气体运营、智能管控等高附加值业务，增强商场竞争力与客户粘性。

风险提醒：化工周期波动风险；国际贸易壁垒；商场竞争加重；原材料价钱波动。

选自诠释：《经过工业斥地：周期筑底尾声，优质龙头的三大新机遇》2024年12月22日；作家：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；范方舟 S0260522080001

机械：船用发动机专题：站在周期、技巧、后商场模式变迁的涟漪点

发动机是影响整船造价的核心步履，订单和股价节律滞后于船舶。遥远来看，新一轮技巧及买卖模式的变革将带来更大的潜在商场空间与弹性。

需求：景气+环保带动总量核心弹性很是历史峰值，售后商场掀开千亿新空间。卑劣民营船坞产能谦和复原有望驱动发动机需求继续扩容。与船舶不同的是，环保驱动的技巧迭代带动发动机技巧变革加速，价值量的种植幅度更大。

供给：弱复苏+强表情——供不应求场所细目，环保转型和大型化加速表情向头部皆集。中国厂商全球份额约 40%，连年来市占率显贵继续种植，环保转型和大型化趋势进一步种植竞争壁垒，更利于头部公司份额皆集。

盈利：量价细目性进取，盈利核心遥远上移。发动机表情和成本结构更优，中遥远利润率核心有望当先船舶：一方面，发动机的皆集度较船舶更高，议价权紧紧把执在龙头厂商手中；另一方面，核心部件曲轴的加价幅度相对有限，且东谈主工成本占比更低，受东谈主工成本高涨的影响较小。

船舶发动机需求核心踏实上移，环保技巧转型带来价值增量，供给表情继续加速皆集优化，当下已站在周期、技巧、后商场模式变迁的涟漪点。

风险提醒：全球宏不雅经济环境下行风险，成本及汇率波动风险，燃料价钱波动风险。

选自诠释：《造船行业深度诠释（六）：船用发动机专题：站在周期、技巧、后商场模式变迁的涟漪点》2024年12月22日；作家：代川 S0260517080007；汪家豪 S0260522120004

建筑：国资委发布市值解决决策，连接关心低估值建筑央企

国资委发布市值解决决策，各地积极推动地方国企市值解决及并购重组。12月17日，国务院国资委发布《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值解决责任的些许意见》，将进一步推动中央企业高度心疼控股上市公司商场价值发扬。《意见》提倡，中央企业要从并购重组、商场化改进、信息流露、投资者关系解决、投资者讲演、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值解决责任。

此外，此前证监会发布《上市公司监管贯串第10号—市值解决》，明确市净率低于所在行业平均水平的遥远破净（鸠合12个月）公司应就估值种植筹划执行情况在年度事迹证实会中进行专项证实，而刻下几大建筑央企大多遥远破净。

此外，本次国务院国资委将市值解决纳入中央企业认真东谈主策划事迹调查，强化正向激勉，建筑央企自己改日积极性也有望进一步增强。

关心低估值及重组金钱注入两条干线：干线一：低估值兼具报表开发预期，稳增长布景下，化债资金到位，企业金钱欠债表开发+订单、什物责任量改善，估值及EPS有望开发。干线二：重组金钱注入。

风险提醒：公司订单不足预期；名堂鼓励放缓；基建投资不足预期。

选自诠释：《建筑行业周报：国资委发布市值解决决策，连接关心低估值建筑央企》2024年12月22日；作家：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉胜利 S0260520070006

军工：景气改善趋势渐显，心疼刻下军工板块树立价值

行业小周期诊疗收尾共鸣度种植，估值切换布景下，建议关心装备需求预期逐步明确、供给及表情稀缺性兼具的板块龙头。相近十四五收官，联系核心装备需求筹划有望逐步明确，有望逐步造成从下到上的景气扩散预期。建议弱化短期订单具体开释节律的判断，心疼刻下板块合座树立价值。在年度估值切换布景下，中遥远景气赛谈、兼具表情及供给稀缺性的标的关心度有望种植。

此外，国企改进或为可继续关心的干线之一。12月17日，国务院国资委印发《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值解决责任的些许意见》，主要推行包括明确市值解决筹划和所在，用好市值解决“器用箱”，健全责任机制、强化正向激勉等。《意见》还强调，中央企业要将市值解决手脚一项遥远计谋解决活动，健全市值解决责任轨制机制，种植市值解决责任见效。国务院国资委将市值解决纳入中央企业认真东谈主策划事迹调查，强化正向激勉。

新质新域加速建设，继续关心如AI、买卖航天、低空经济等所在。卫星方面，12月16日，我国在文昌航天辐射场使用长征五号B运送火箭/远征二号上头级，顺利将卫星互联网低轨01组卫星辐射起飞。低空经济方面，12月17日，交通运送部公开了《通用机场解决治安》，自2025年4月1日起履行。

风险提醒：装备列装及托付不足预期；政策诊疗；价钱波动风险等。

选自诠释：《国防军工行业：景气改善趋势渐显，心疼刻下军工板块树立价值》2024年12月22日；作家：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

建材：11月地产销售同比转正，政策窗口期连接看好建材板块机会

12月政事局会议和中央经济责任会议定调积极，“稳楼市”、“加强超惯例逆周期救济”、“松手宽松的货币政策”，从刻下到来岁两会前的环节政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期造成较强复旧，更多的增量政策也有望跟进，故意于后续基本面企稳，连接看好建材板块的投资机会。

刻下建材行业景气仍在左侧，但斟酌到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头资格了压力测试、策划韧性十足。建议关心成长性较强、估值弹性大的消耗建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部树立机会，和部分结构性景气赛谈（药玻、风电等）。

消耗建材：政策继续发力，龙头策划韧性强。卑劣地产仍在寻底，新开工面积展望已回落至中期较低水平，恭候销售企稳好转；核心龙头公司策划韧性强。水泥：本周天下水泥商场价钱环比下滑0.8%。在临了需求期，部分地区企业为了加多出货量，导致价钱连接松动下行，展望后期价钱仍趋弱驱动。玻纤/碳基复材：粗纱商场价钱暂稳守护，电子纱价钱松动。玻纤底部触动、碳基复合材料景气度连接筑底，龙头公司当先彰着。玻璃：浮法玻璃成交好转，光伏玻璃库存缓降。

风险提醒：宏不雅经济连接下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本高涨过快风险等。

选自诠释：《建筑材料行业：11月地产销售同比转正，政策窗口期连接看好建材板块机会》2024年12月22日；作家：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003

公用：电量承压与电价落地，时代的煤硅再度演绎

用电量增速回落归因：气温偏高、基数效应、二产承压。发电量来看，受需求影响火电11月电量增速下落，水电有所改善。装机方面，1-11月新增装机317GW，其中答应新增258GW，火电新增投产装机47GW、新增核准28GW，新增开工79GW。

电价刚硬效力陆续出炉，时代的煤硅再度演绎。从11月商场化交往电价来看，山东、山西、江苏三省份商场化交往电价环比下落。商场刻下高度关心的年度长协电量电价刚硬行将落地，受2024年煤炭均价下落、电力供需结构性宽松影响，展望部分地区电价有所承压。时代的煤硅再度演绎，建议关心电价落地后的煤价回落，来源将演绎火电的周期价值、其次关心一二季度事迹、并冉冉不雅察上述过程中接济劳动等能否赐与火电盈利踏实性。

利率回落促进公用职业化，关心转型的“气”机与机会。利率回落摊薄投资端的资金成本，动力价钱回落种植盈利能力，核电、城燃、火电等行业踏实性增强与股息率种植，看好公用职业化下的估值提高。

风险提醒：改进不足预期；煤价逾额高涨；绿电装机程度低预期。

选自诠释：《公用职业行业：电量承压与电价落地，时代的煤硅再度演绎》2024年12月22日；作家：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001